分配风险—私营水电项目筹集资金的方式

作者：Walid Musallam and Shobana Venkataraman

(亚太小水电中心网站/行业信息　7月24日)

私营水电项目资金的筹集，在国际水电事业发展中起着越来越大的作用。近年来的一些经验表明，合理的风险共担，是成功地建立融资体系的关键。

有效地分配风险和减少风险，是私营水电项目成功筹集资金的中心环节。项目资金筹集的保障在于有效的合同协议。有效的合同协议的根本是项目本身的可靠性。贷方通常要求合同的构成具有法律效力；同时，开发商从一开始就应重视贷方的要求。协议条款的最终签署基于满足贷方对于项目资金筹集、风险控制的要求。一旦初始协议和条款文件商定后，要改变风险分配既困难又费时。但是，在项目开发的初期阶段对风险的适当分配进行集思广益，制定对策，无疑具有卓越的见识，同时也是精明的投资策略。

当私营水电项目任何一种风险出现时，应按资金投入的比例，进行有效的风险分配。一些国家私营水电开发商的成功经验表明：有效的风险分配将使项目资金的筹集能迅速、顺利完成。

    技术与性能的风险

贷方最关心的问题之一是技术因素可能降低工程性能。水电厂的建设能否达到预期的运营及收益目的很重要，技术因素造成的风险。包括：采用不成熟的或次标准的技术、不适当的设计、隧道施工技术、泥沙淤积、地震因素等。贷方和金融机构为此专门聘用独立的工程师对工程项目的设计、技术标准、设备以及工程设计、设备采购和施工总承包（EPC）等合同中的各项条款负责评估。

减少风险最有效的办法是采用优良的设计、使用经实践检验的技术成果。项目开发机构也可把部分风险转嫁给EPC承包公司。EPC合同应该包括承包公司未履行合同规定，未能达到保证性能及合同规定的最低标准而应支付的违约赔偿金。通常要求EPC承包商对工程中显而易见的风险提出相应的工程质量保证条例，如果不存在EPC承包公司，项目开发机构也可在与个体投资者和工程承建人签定的合同中列入工程质量最低标准要求和工程质量保证条款。

    建设完工期的风险

施工延期造成预算赤字，导致技术和劳务成本的增加，同时也大大增加了施工过程中的各种消费。再者电力购买协议（PPA）中通常规定项目投资单位必须偿付未能达到规定要求的损失。这样一来，延期的工程成本造成最初预算的超支，这项超支需要增加大笔资金，从而拖延了资金筹集的完成。

贷方通常希望项目建设单位能用各种方式向他方分配风险。

1． 固定价格、确定期限的工程设计、设备采购及施工（EPC）总承包合同条款中应包括电力购买合同（PPA）中的罚款条例以及因工程延期造成的利息的增加；

2． 随时可能发生的潜在的成本超支；

3． 适当的工程启动和其它商业保险，包括预期损益的补偿；

4． 最初的费用估算的不可预见费。

    社会经济、环境风险

    水电项目的施工会带来许多涉及环境的问题，如移民搬迁、农田的淹没、水产渔业的破坏、河床淤泥堆积等。工程施工同样涉及移民、土地征用和其他负面效应。对这些社会经济、环境问题作出相应的环境影响分析及规划，是工程项目筹集资金成功的基础。

较小的径流式水电项目，资金容易筹集。任何一个水电工程，开发商可以通过公开宣传、有效的公众参与活动，与地方社团、地方政府、非政府机构及贷方进行多方讨论，使人们减少由于水电开发而造成的对社会经济、环境问题的忧虑，从而获得公众的支持。

任何一个水电工程的资金计划应该包括对解决移民问题的资金安排。如：尼泊尔的60MW  Khimti I期工程的承建商，就采用多种办法处理社会经济和环境问题。采取的措施包括：非正式的教育项目、发展社区基础上的妇女小企业合作化以及建立学校，培养电厂工人及当地儿童等。

    运行风险

电厂运行的低效率，不合理的维修费用，大大超出预算的运行成本以及其他的一些运行问题会减少项目投资商对水电项目的开发兴趣。许多电力购买协议（PPA）条款中，把购电付款与指定运行效率相结合，如电厂最低使用效率时的有关规定。当电厂运行效率过低、过高或达到一定的标准，这都制定有相应的奖惩制度。

以上存在的问题不仅对选择一个在电厂运行维护方面有经验的承包商非常重要，而且贷方特别要求开发公司和承包商对出现的问题以及相应的奖惩制度必须在合同中作出规定。大多数情况下，操作维修管理（O&M）承包商必须就此制订条例。因为，一些运行风险是不可避免的，贷方要求承包商保证有专项资金用于随时可能发生的额外的运营、维修费用。

    收益及水文风险

季节性降雨常常影响水电厂的水量供应。在枯季，发电常常低于平均水平，利用长期的、历年的、可靠的水文数据，通过季节性调节后，可以在电力购买协议（PPA）中明确电力购买量。例如，最近尼泊尔的融资项目，就是根据28年的可靠的流量资料来确定电力购买量。在此，项目开发商承担了水文风险。

如果没有可靠的、长期的水文观测流量数据，有效地开发水资源似乎不易预测。为了减少水文风险，水电项目出资人提出在电力购买协议（PPA）中规定：虽不是由电力购买商造成的，或与水文无关，或其它的因素，电力购买商均将支付基本数量的电费电力。

这一最低电量的收购费用必须包含债务清偿和基本的运行、维修（O&M）费用。例如，伯利兹首都伯利兹城（Belize）的一项水电开发项目就只有相对不可靠的10年水文资料。在电力购买协议中，该项目的大部分水文风险分配给电力购买商，即伯利兹国营电力公司。

为了缓冲收益风险，贷款人可以要求项目业主在指定时间内保留一份债务清偿备用金用于支付本金和利息。

    付款、信用风险

在许多发展中国家，国营电力部门没有建立起可靠的信用史，并且由于管理不善带来不良记录。由于不合理的调节税，不合理的集资程序以及输电过程中电力的损失等造成电力部门运行不善，效益较差。

尽管没有足够的信用保证，但电力部门与私营水电开发商通过制定详尽细致的条款来签订银行可承兑的协议。最普遍的条款内容如下：

1． 电力购买商提供支付2个月或3个月款项的不可撤消的循环信用证；

2． 抵押证书上包括有电力部门各项收入的明细帐，并且在证书上注明私营水电开发商

对抵押品有第一留置权，以及由政府或银行为电力购买商的付款款项提供担保、证明。政府担保意味着最具权威的保证。

    市场风险

大多数私营的水电项目电力购销合同目前都是单一的买主合同，这样的合同没有风险问题。而且，项目投资人通常在电力购销合同中要求电力购买商按合同所规定的最低电量付款。

随着电力市场竞争的日趋激烈，上述情况有所变化。在一些国家如英国、哥伦比亚、阿根廷和美国，以及其他一些国家存在着电力现货市场（收取现金立即交货）。没有制订长期电力购买合同的商业电厂以竞争价格出售电力，面临着更大的市场需求风险。水电项目业主同样必须承担这种市场风险。

    外汇兑换率及可兑换效率风险

电力公司通常用当地货币购买电力。当地货币的贬值会导致项目开发的停滞和阻碍债务偿还。

大多数独立发电厂家按项目长期债务标明的币种来制定电价，从而减少市场风险。尼泊尔的一个水电项目运用标明电价来反映项目资金结构的货币贬值。但主办国家的政府并非常常接受这样的解决办法。

电力项目开发商和金融家用于解决此类问题的方法包括：通过利用当地价格指数，提高本地货币的电费；当货币贬值太低，不能接受时，通常会自动控制增加的支出。大多数情况下，项目贷款人就承担了一些汇率风险。

除了汇率风险，一些国家对外币兑换的限制影响了私营水电项目的开发。项目投资或贷款人及他们的顾问会仔细研究宏观经济指数来决定一个国家创造外汇的能力。包括：外汇储备、外币债务负担多少，贸易收支平衡，以及其它情况。在一些有汇兑控制制度的国家，项目业主典型的做法是寻求政府承诺，以保证本项目可以得到外汇兑换。

    不可抗拒因素

不可抗力引起的风险包括政治因素和非政治因素两种。水电项目的非政治风险或“自然灾害”可能包括洪水、冰块流动以及地震。商业保险通常为处理这些风险提供有效的保障。由于业务中断造成的部分损失，保险应适当提供维修期债务清偿费用。贷方要求涉及项目的所有保险盈利都必须分配给贷方。

行政手段的强大压力（政治风险）如：国家强征土地、资产国有化、法律的变更、项目协议的不适当或强制执行、经济崩溃、超通货膨胀等。开发商必须就这个国家在外商投资政策是否稳定、法律体系是否完整以及是否有权把资金调回本国等等有关规定的来龙去脉弄清楚。

    减少风险

如果有地方投资者参与，即使财政状况不太好，这些项目似乎也会成功。如尼泊尔的两个水电项目，地方投资者为开发项目扫清障碍起到关键作用。地方投资者在项目开发过程中起到双重作用。一方面，地方投资者在项目当地鼓励公众接受该项目并且使人们认为该项目的实施并不是为了政治目的。另一方面，地方公司帮助项目承建者为项目的实施铺平了道路。相比之下，美洲中部的一个水电项目因为没有地方投资者参与，成了政治舆论的牺牲品，最终项目没有成功。

项目转让过程的透明度对于项目承建者来说，也是政治风险程度的决定因素。通常竟标转让面临低程度的政治风险，并可在市场中得到较好的融资条件。

多国融资机构或区域发展银行的参与也能为其他贷款人与投资人提供方便，这是由于这些机构在项目评估方面的经验以及所在国政府很少把多边机构纳入其债务重组计划。如美国海外私人投资公司，以及世界银行多边投资担保署为金融机构提供了以下四种风险的担保。如：货币种类的转换或过户；国家征收土地；战争、内乱以及违约。商业保险公司也开展了为政治风险担保的业务。

当政府违约或其他政治因素等不可抗拒事件发生时，项目协议中可以包含有允许买断资产的条款。此项条款主要是对外商独资电力生产厂家未完成项目的将来收入的现行比照价值的补偿。

    收支平衡风险与机遇

私营水电项目资金筹措的成功，关键在于合理的项目结构和明智的风险分配，达到了这两个目标，就会大大增加及时筹措项目资金的机会，同时增加项目投资的价值。

(*本文为云南省水利厅科技外事处欧阳春媚翻译，《小水电》编辑部校核。刊登于《小水电》2003年第4期)。Volume 6, Number 1, March 1998 Hydro Review Worldwide, 作者：Walid Musallam and Shobana Venkataraman

来源：《小水电》编辑部编辑供稿